↪ En réalité, il n’existe pas de “multiple magique” mais une méthode de valorisation par les multiples qui recèle une certaine forme de magie, à travers le multiple de CA (Chiffre d’Affaires). Ce multiple est le moyen le plus simple, le plus standard et surtout le plus systématique pour évaluer une entreprise. Il est d’ailleurs souvent utilisé mais rarement maîtrisé ; Cet article essaie d’y remédier en vous donnant le mode d’emploi.
⚡Résumé des points importants
Le multiple de CA est un ratio simple entre la valeur d'une entreprise et son chiffre d'affaires.
Le chiffre d’affaires est un indicateur universellement compréhensible, disponible et standard, ce qui le rend particulièrement utile.
Lorsqu'une entreprise n'a pas encore de revenu, on peut appliquer le multiple à un chiffre d’affaires prévisionnel pour estimer sa valeur.
Le multiple de CA peut être utilisé de manière systématique pour suivre la valeur d'une entreprise au fil du temp.
Il y a certains pièges à éviter afin de trouver le bon multiple et en déduire le bon indicateur de valeur.
🔳La force du multiple
Sa simplicité
Le multiple du CA (Chiffre d’Affaires) est un ratio entre la valeur d’une entreprise et son chiffre d’affaires. Admettons que la valeur de l’entreprise soit de 1’500k euros et que le CA soit de 1’000k euros, le multiple de CA correspondant est donc de 1.5x (soit 1’500k / 1’000k). Le calcul fonctionne aussi dans l’autre sens quand vous avez le multiple mais pas la valeur. Vous pouvez ainsi trouver la valeur en multipliant le multiple par le chiffre d’affaires, dans notre exemple 1.5 x 1’000k, soit 1’500k. En d’autres termes, l’entreprise vaut 1.5x son chiffre d’affaires.
Il est important de pouvoir faire ces petits calculs dans les deux sens : le premier sert à déduire un multiple d’une entreprise comparable (à celle que vous souhaitez évaluer) et le deuxième sert à appliquer le multiple à votre entreprise pour en déduire sa valeur.
Les entreprises comparables doivent avoir un multiple de CA connu, ce qui est le cas pour toutes les entreprises cotées en bourse qui ont une obligation de transparence, et ce qui est parfois le cas pour des entreprises ayant réalisé des transactions.
Le standard
Un multiple basé sur le chiffre d’affaires est particulièrement intéressant parce que tout le monde comprend cet indicateur. Le chiffre d’affaires est la première ligne du compte de résultat et n’est donc pas sujet à une complexité ou à des ajustements comptables, comme l’EBITDA par exemple. Un chiffre d’affaires aux Etats-Unis est calculé de la même manière qu’un chiffre d’affaires en France ou en Suisse. Le chiffre d’affaires est donc une notion à la fois simple et standard au niveau international.
CA prévisionnel
Le multiple de CA est généralement appliqué au chiffre d’affaires le plus récent. Mais comment faire si l’entreprise n’a pas encore de chiffre d’affaires ? Dans ce cas, on peut toujours utiliser un chiffre d’affaires prévisionnel.
Quand un fonds investit dans une start-up qui n’a pas encore de revenu, il va d’abord chercher à estimer le chiffre d’affaires prévisionnel de l’entreprise au moment ou il prévoit de sortir (revendre ses actions). Le chiffre d’affaires prévisionnel sera par exemple de 10 millions dans 5 ans selon l’estimation du fonds. La deuxième étape consiste à appliquer un multiple de chiffre d’affaires sur ce prévisionnel, par exemple 3.0 x 10 millions, soit une valeur d’entreprise de 30 millions dans 5 ans. La dernière étape consiste à actualiser cette valeur terminale à la valeur d’aujourd’hui selon une méthode d’actualisation classique.
Quand le CA prévisionnel est de 1 an ou 2 ans, il n’est même pas nécessaire d’actualiser la valeur, il suffit d’ajuster le multiple. En général, on diminue le multiple prévisionnel pour tenir compte d’une croissance du chiffre d’affaires. Bref, ce qui est important ici est l’amplitude d’utilisation de la méthode qui peut être utilisée même lorsque l’entreprise n’a pas de chiffre d’affaires.
Le système
Avec un multiple de valorisation, il est possible d’évaluer une entreprise ponctuellement mais aussi de manière systématique. Il suffit pour cela de définir un multiple et de l’appliquer à un indicateur (ex. chiffre d’affaires) qui va évoluer dans le temps, la méthode restant la même. A condition d’avoir le bon multiple, les entrepreneurs peuvent donc suivre la valeur de leur entreprise comme si elle était cotée en bourse, de manière totalement cohérente et standard au fil du temps. Le chiffre d’affaires étant la mesure de performance la plus disponible, le système est accessible et généralisable.
🔳Les pièges à éviter
Mais attention derrière sa surprenante simplicité et puissance, il y a quelques pièges à éviter avec ce multiple.
Entreprise n’est pas capital
Quand on applique un multiple de CA, on obtient une valeur d’entreprise et non une valeur du capital, c’est à dire la valeur des actions. La valeur de l’entreprise est égale à la valeur du capital seulement lorsqu’il n’y a pas de dette financière nette. Si tel n’est pas le cas, il faut déduire la dette financière nette de la valeur de l’entreprise pour obtenir la valeur du capital. Au final, les transactions se font sur une valeur du capital, il est donc important d’utiliser la bonne valeur.
Le chiffre d’affaires normatif
Il est trompeur d’appliquer un multiple de CA à un chiffre d’affaires qui ne serait pas normatif : un chiffre d’affaires trop faible pour être significatif ou trop variable pour être représentatif à un instant T. Imaginons, un multiple de 2x appliqué à un chiffre d’affaire qui est passé de 200k il y a 3 ans, à 1’000k il y a 2 ans et 300k l’année dernière. Si on prend l’année la plus récente, on va pouvoir déduire une valeur d’entreprise de 600k (2 x 300k) alors que la valeur de l’année précédente était de 2’000k (2 x 1’000k). Cette variation doit interpeller et pousser à la réflexion sur la nature du chiffre d’affaires. Si le chiffre d’affaires le plus récent n’est pas représentatif, alors il vaut mieux lisser le chiffre d’affaires sur les 3 dernières années ou encore appliquer un chiffre d’affaires prévisionnel normatif.
Les facteurs de corrélation
Le multiple de CA est très fortement corrélé à la croissance attendue du chiffre d’affaires ainsi qu’à la marge opérationnelle de l’entreprise. Vous devez garder en tête cette double corrélation lorsque vous cherchez à trouver le bon multiple. Il ne suffit pas d’appliquer un multiple d’une entreprise ayant une activité comparable ; Il faut aussi s’assurer que le taux de croissance attendu ainsi que les marges de cette entreprise sont eux aussi comparables. A défaut, on doit corriger les décalages en utilisant non pas une seule entreprise mais un échantillon d’entreprises pour déterminer une équation de corrélation. Cet aspect paraît plus compliqué qu’il ne l’est en réalité. Pensez juste à bien garder en tête ce principe de corrélation et de correction.
✨ Le rôle de l’architecte finance - “a.f”
L’a.f doit savoir quelle méthode de valorisation utiliser en fonction de l’entreprise et de son contexte. Mais il doit aussi réfléchir à la mise en place d’un système qui soit cohérent dans le temps, quelles que soient les étapes de l’entreprise. Le multiple de CA en est la parfaite illustration et sans aucun doute un très bon outil pour mesurer dynamiquement la création de valeur.
Pat Ben | CFO.boutique